格林美:2013年业绩与快报一致,电池材料将成为主营业务之一

    业绩与快报一致
    格林美2013 年实现收入34.9 亿元,同比+146%;归属母公司净利润1.4 亿元,同比+7%,折合每股收益0.19 元,与业绩快报基本一致。
    评论:1)2013 年钴镍粉体销售3,056 吨,四氧化三钴6,798 吨,电积铜9,878 吨,塑木型材12,324 吨,碳化钨1,202 吨,而废旧家电的拆解总量超过 200 万台。各主要产品稳步增长保证了主营业务收入同比提升,其中四氧化三钴收入增加13.5 倍,占比达到27%。
         2)财务费用同比增加1.1 亿元,主要是由于长期借款增加。
         3)有效税率下降2.9 个百分点至7%。
    发展趋势
    短期增长来自家电拆解和电子废弃物稀贵金属提取,中长期来自汽车拆解。江西报废汽车项目已于去年底建成并开始调试,2015年之后该项目将随中国报废汽车量的集中释放而实现快速增长。
    电路板中提取稀贵金属也已初现成果。新业务如电子废弃物、铜、废钢铁和废塑料产品毛利率低于传统钴镍粉业务,因此未来公司毛利率将逐步下滑,业绩增长主要依靠市场份额提升及量的增加。
    电池材料业务占比显著提高,未来有望受益于新能源汽车放量。
    近期公司与湖南杉杉签订了3.6 亿元的电池材料(四氧化三钴)销售合同,金额占公司营业收入的10%,未来有望受益于锂电需求爆发。此外,受印尼限制原矿出口政策影响,年初以来镍价累计上涨28%。目前公司镍粉业务对毛利的贡献为5%,镍价坚挺将为公司盈利增长提供保证。公司非公开增发仍在进行中,若增发成功将有助降低负债比率,较少利息负担,改善增本结构。
    盈利预测调整
    维持2014/2015 年盈利预期为0.24/0.31 元。假设镍钴粉产量+5%/+7%,电积铜产量+13%/+67%,镍钴粉价格持平。
    估值与建议
    关注板块轮动带来的补涨机会。公司传统钴镍粉业务盈利稳定,中期将受益于汽车拆解及电子废弃物稀贵金属提取业务的增长,以及新能源汽车爆发对锂电的拉动。年初以来公司股价涨幅相对有限(累计8.5%),预计短期将迎来板块轮动带来的补涨机会。目前2014 年P/E 为47 倍。维持A 股目标价11.4 元(目标P/E 为47x)和“审慎推荐”评级。